①出口好于预期，但未来仍不容乐观

　　7月份，我国出口按照美元计价增长3.3%，以人民币计价增长10.3%。出口增速高于我们预期。我们认为，全球经济下行和贸易摩擦仍是我国出口下行的两大制约因素，逻辑的反转还需要全球货币政策宽松拐点的确认以及贸易摩擦的实质性缓解。目前来看，全球经济疲软已经促进各国货币政策出现适应性调整，但发挥作用有待时间，而贸易关系再度紧张，给我国出口增长仍带来较大制约。从需求端的数据来看，7月欧元区制造业PMI为46.4，日本PMI数据为49.6，均处于荣枯线以下，欧元区制造业PMI继续下行。我们认为，出口在7月单月有所走强，可能有汇率变动的原因，4月人民币兑美元平均汇率为6.72,5-7月均在6.8以上，7月为6.88。

　　②进口增速有所改善，但仍为负值

　　7月份，我国进口按照美元计价下降5.6%，按照人民币计价同比增长0.4%，我们预计7月进口增速按照人民币计价增长0.7%，按照美元计价增长-5.3%。进口增速基本符合我们预期。在二季度数据公布以后，我们下调了全年GDP的预测，预计今年3季度、4季度的GDP增速分别为6.2%和6.1%。我们预计，进口增速在未来可能仍然维持低位。

　　③我国延续出现“衰退式”顺差

　　7月份，我国贸易顺差3102.6亿元，扩大79%。此前我们曾经提示，我国贸易差额主要取决于出口和进口回落的速度，如果全球经济回落风险和贸易摩擦的风险更大，那么可能会制约出口增速从而导致我国贸易顺差收窄，如果我国内需不振，从而限制进口增速，并且回落幅度快于出口增速，那么可能会导致“衰退式”顺差。目前来看，我们认为，4月底以来，国内的政策取向重新回到三大攻坚战和去杠杆上来，逆周期调控政策逐渐减弱或退出，“衰退式”顺差的可能仍会延续。如果国内政策重新强调逆周期调控和“六稳”，那么“衰退式”顺差的可能会有所减小。