阿根廷之后，美国成了令全球投资者心悸的第二只黑天鹅。美股全线走弱，特朗普大呼疯狂，美联储再次成为批判矛头，但这或许都只是恐慌情绪的外在表现。当美国国债陷入收益率危机时，全球都开始思考同一个问题：离下一次经济衰退到底还有多远？不过，特朗普思考的问题可能仍然是美联储到底什么时候才会降息100个基点？

　　衰退信号

　　14日，反弹过后的美股再次惨遭血洗，道·琼斯工业指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500指数，无一例外，均用3%左右的重挫吓坏了全球投资者。

　　具体来看，道·琼斯工业平均指数暴跌800.49点，跌幅为3.05%，报25479.42点。纳斯达克综合指数暴跌242.42点，跌幅为3.02%，报7773.94点。标准普尔500指数暴跌85.72点，跌幅为2.93%，报2840.6点。

　　这一次，不是特朗普的推特惹的祸，是美债收益率倒挂，即长期国债收益率低于短期国债收益率的情况。数据显示，周三美债收益率全线走低。眼尖者一眼就能看出重点，即10年期美债收益率低于2年期。数据显示，2年期美债收益率跌9.4个基点，报1.587%，10年期美债收益率跌12.7个基点，报1.584%。这意味着，美国国债的短期收益率与长期收益率再次出现倒挂，而10年期与2年期是自2007年5月以来首次倒挂。

　　不正常的信号注定是某种预警。收益率曲线出现倒挂常被视为经济衰退的标志之一，原因在于若短债收益率高于长债，则意味着长线投资的信心减弱，也即投资者对未来收益的期望下降。

　　美联储更关注的3个月期与10年期国债的收益率曲线也不好看，倒挂之势越发明显，3月期美债收益率比10年期美债高出约35个基点，后者的收益率仍处于下跌中，目前接近2016年10月以来的最低水平。

　　前车之鉴

　　“历史上看，基准收益率曲线反转意味着，我们现在必须预计衰退将从今天到6-18个月内将发生衰退，这大大转变了我们对更广泛市场的中长期前景。”The Sevens Report创始人Tom Essaye周三在一份报告中称。

　　华尔街的震惊不是没有道理。中国现代国际关系研究院美国研究所助理研究员孙立鹏分析称，平常所说的倒挂是指3个月和10年期的美债收益率曲线，已经在8月出现连续倒挂了，主要是短期利率没有变化，长期利率持续下跌，说明市场的避险情绪升温。

　　孙立鹏表示，从过去50年来看，每次金融危机之前都会出现，如果3个月和10年期美债收益率出现倒挂，大概率会出现金融危机。但从过去40年的经验来看，如果2年期和10年期美债收益率出现倒挂，一定会出现金融危机。并且，此前美联储已经在7月下调了联邦基金利率，反应最敏感的应该是美国2年期国债收益率，但降息之后，2年期利率却没降，反而是长期利率一直走低。若这种情况持续，美国经济就很危险了。

　　美国国家经济研究局（NBER）的数据显示，1978年至今，美国共经历过5轮衰退期，历次衰退之前10年期和2年期美债收益率曲线均出现了倒挂。从倒挂提前的时间来看，最快提前12个月，最慢提前36个月，平均提前22个月。

　　“现在美国已经有越来越多的市场特征符合朱格拉中周期理论。”孙立鹏告诉北京商报记者，一方面，特朗普的贸易政策导致了投资者的恐慌，这体现在出口数据上，对市场信心的打击很大；另一方面，美国经济并不稳固，虽然现在消费和就业情况看似还不错，但实际上经济压力非常大，创新不足，缺乏内生动力。之前特朗普通过税改刺激了经济，但现在税改的动力在逐渐减弱，之后财政政策的空间很小，只能依靠货币政策。

　　惨淡的数字与悲观的言论之下，美国总统特朗普坐不住了。一边为美国经济站台，一边将矛头对准了美联储：“美联储过去行动迅速，但现在非常慢，美联储连累了我们。”鲍威尔则被指为“愚蠢无能的”。

　　美国银行财富管理公司固定收益研究主管默茨表示：“在这个极度波动、不确定性、负面情绪和美债收益率曲线反转的时期，降息幅度越大，才越能起到作用。”孙立鹏认为，9月美联储降息的概率是百分之百，降25个基点的概率大概是80%。

　　全球风险

　　美国不是微弱振翅的蝴蝶，而是搅动全球经济的海啸。英国是美国的难兄难弟，其收益率曲线也自金融危机以来首次出现倒挂。就在14日，欧洲股市交易阶段，英国10年期国债收益率下跌2个基点至0.475%，2年期收益率上升1个基点至0.478%。

　　周三的坏消息不止这些。当天，德国联邦统计局公布了最新GDP数据，今年二季度德国未经季节因素调整的GDP同比增速为0，调整后同比增长0.4%。去除价格变动和季节因素影响后，德国今年二季度实际GDP较一季度减少0.1%。GDP增长的收缩，标志着德国经济十年扩张的结束。德国10年期国债收益率跌至-0.623%，创历史新低。

　　孙立鹏分析称，现在全球经济风险也在日渐上升，市场的避险情绪已经非常强烈，“对于风险，投资者是最敏锐的，一见到风险势头就会就抛出风险资产，买入保险的，比如长期国债”。

　　正在“脱欧”泥潭中的英国看不见希望，欧洲火车头德国又遭遇滑铁卢，诸多负面消息傍身之下，在14日欧洲股市交易阶段，欧洲股市普遍下挫，法国和德国股市盘中跌幅均超过1%。

　　国际货币基金组织（IMF）早有预料，不断下调的经济预期是IMF的警告。7月下旬，IMF发布了最新的世界经济展望，其再次下调了2019年和2020年的全球经济增长预期，预测2019年全球经济增长3.2%，2020年回升至3.5%，相较于今年4月的预测，均下调了0.1个百分点。

　　原因依然是复杂且综合的，IMF表示，贸易紧张局势、汽车关税以及无协议“脱欧”可能会进一步损害投资和供应链，并拖累经济增速。全球经济增长放缓、核心通胀率下降，重新引发了通货紧缩的风险。

　　“如果国际形势继续恶化下去，那么全球经济就可能陷入衰退。”摩根士丹利的股票分析师迈克尔·威尔逊在一份研究报告中直言。