冬天，是个适合吃零食养膘的季节。左手抱着奶茶，右手吃着薯片，这样的生活好不惬意。

近日，休闲食品公司上好佳向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

提起上好佳，不少消费者能够立马想到鲜虾片和鲜虾条，这两大主打商品是很多80后、90后的“童年味道”。然而，随着零食的选择越来越多，消费者的偏好也逐渐发生变化，“童年味道”似乎也变得可有可无。

近年来，上好佳在中国市场的销量逐年下滑，反而在越南市场增长迅猛，背后原因何在？

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净利润下滑

据悉，上好佳成立于1970年代，英文名称“Oishi”，主营业务为生产和分销休闲食品。

在日语中，“Oishi”这个发音是“好吃”的意思，但是上好佳这个品牌却不是来自于日本，而是出自菲律宾。

1993年，上好佳开始在中国开展业务，随后于1996年踏足越南市场。2018年，上好佳在中国休闲食品公司中排名第二。

招股书显示，上好佳的产品有四大类，分别是香脆休闲食品、糖果、饮料和饼干（仅限越南）。截至2019年6月30日，上好佳共计拥有126种香脆休闲食品产品、53种糖果产品、32种饮料产品以及10种饼干产品。

股权方面，上好佳的股权较为集中。截至招股书签署日，施氏家族通过Sunarin Laroshe的共同权益持有上好佳87.45%的股份。

值得一提的是，菲律宾的施氏家族不仅在菲律宾是首富家族，还在2017年的福布斯亚洲富豪家族榜上位列第九，家族财富净值超过200亿美元，排在周大福的郑氏家族之后。而施氏家族的财富主要来源于SM投资集团，旗下包括多家上市公司，核心业务涵盖零售业、购物商城、银行与金融、地产开发与旅游业四大板块。

2016年-2018年，上好佳的营业收入分别为4.75亿美元、4.79亿美元、4.91亿美元，年复合增长率为1.67%。同一时间段内，公司的净利润分别为2890.5万美元、2296.3万美元、2011.7万美元。

近年来，公司不仅营业收入的增长相对滞缓，净利润还呈现逐年降低趋势。

上好佳解释称，利润下降主要是公司分销成本及行政开支较高所致。

2019年上半年，上好佳的收入为2.47亿美元，同比增长1.65%；净利润为1456.3万美元，同比增长52.22%。

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在华增长乏力

从产品分类来看，香脆休闲食品是公司最主要的收入来源，报告期内的营收占比均超过83%。以2019年上半年为例，香脆休闲食品收入占总营收的比重为83.6%，来自糖果、饮料和饼干的营收仅占较小一部分，分别是5.5%、3.8%和2.4%。

从销售市场来看，中国虽然仍是上好佳的核心市场，但其营收占比正在逐步下降，越南市场逐渐成为上好佳营收增长的主要来源。

2016年-2018年以及2019年上半年，公司在中国市场的收入分别为3.39亿美元、3.29亿美元、3.32亿美元、1.64亿美元，营收占比由71.3%降至66.3%，降幅为5个百分点。

相对而言，报告期内，上好佳在越南市场的收入稳定上升。2016年-2018年以及2019年上半年，公司在越南市场的收入分别为1.37亿美元、1.5亿美元、1.59亿美元、8331.5万美元，年复合增长率为7.73%，营收占比由2016年的28.7%升至2019年上半年的33.7%。销量由5.57万吨增至6.61万吨，增幅为18.67%。

对于公司在中国市场的销售增长疲软，上好佳认为，阻力来自中国消费者转向线上购物以及消费偏好转向更健康、更营养、更高价值的产品。

招股书显示，我国的电子商务正迅速整合线上线下业务，并发展为“新零售”，以前沿科技提供无拘无束的全新购物体验。然而，作为传统食品企业，上好佳并未赶上互联网的大潮。

而上好佳主要销售渠道为传统的经销商渠道和直营商超渠道，电商渠道启动则相对较晚，到2018年才开启电子商务销售。

2018年全年，在中国市场，上好佳的电商渠道销售额为382.2万美元，仅占营业收入的1.2%，而传统的经销商渠道和直营商超渠道的销售额占比分别达到90%和8.5%。2019年上半年，公司在中国电商渠道的销售贡献达到4.6%。

针对这一现状，上好佳在招股书中指出，公司中国业务未来的增长取决于能否继续吸引新的网上购物客户及从电子商务平台获得新的采购订单，以及能否留住网站和社交媒体平台上的访客。

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扩大产能

目前，关于本次IPO的股份数和定价尚未披露，但上好佳在聆讯资料集中表明了募集资金的未来使用计划。

具体来看，此次IPO的募集资金将有51.3%用于扩大公司在中国和越南的生产力，21.2%用于开发新产品和扩展其他产品系列，12.9%用于进一步开发公司的自动化生产线及进一步升级生产技术，5%用于销售及营销方案的发展及实施，剩余的9.6%用于营运资金及其他一般用途。

可以看出，上好佳募集资金的主要目的是用于扩大产能。但《国际金融报》记者发现，公司在中国境内的生产线的产能利用率并不高，生产力不足似乎并不是上好佳目前面临的最大问题。

据悉，上好佳营运香脆休闲食品的主要有三条生产线，分别是油炸生产线、焙烧生产线和烘烤生产线。其中，油炸生产线占香脆休闲食品实际产量的大部分。以油炸生产线在中国重点地区平均产能利用率来看，2016年-2018年以及今年上半年，该生产线的产能利用率分别是60.4%，54.2%、52.5%、51.4%。

可以看出，公司在中国的产能利用率正在逐年降低。今年上半年，油炸生产线近一半的产能都处于闲置状态。在明显产能过剩的情况下，招股书指出，上好佳仍然筹划在福建等地建设生产基地。

相比之下，越南地区的产能利用率相对要高一些。2016年-2018年以及今年上半年，油炸生产线平均产能利用率分别是70%、75.6%、76%、81.3%，这似乎是上好佳想要扩充产能的原因之一。

值得一提的是，公司虽然拟将12.9%的募集资金用于进一步开发公司的自动化生产线及进一步升级生产技术，但截至今年6月，上好佳共有员工11568名，而研发人员仅有16名。