美元王者回归虐惨新兴市场之后，发达国家市场也将面临挑战。二十多年以来，美国10年期债券收益率首次超过七大主要发达市场。主要在于投资者对经济成长预期不同，认为美国的增长力相对更为强劲。

　　利差扩大

　　上周，衡量消费者和企业融资成本的关键指标，10年期美国国债收益率升破3.1%，是近七年来的最高收盘水平。股市出现连带波动，刺激寻求高收益的投资者纷纷转向美元，美元持续走高，5月21日亚市午盘，美元指数逼近94关口，创2017年12月18日以来新高。

　　根据研究机构Bianco Research的分析，今年以来美国10年期国债收益率已经超过了七大主要发达市场，是2000年6月份以来首次。

　　这次攀升还反映了近期减税计划的影响和政府支出的激增，这些推动了短期增长预期。美联储已经开启加息进程，并着手削减金融危机期间积累的巨额债务，收紧货币政策，但其他许多发达国家仍继续保持低利率的刺激政策。

　　全球大部分地区的经济数据均未达到预期，削弱了欧元，日元和其他货币兑美元汇率上涨势力。一方面投资者猜测美联储加紧货币紧缩的步伐，另一方面他们也降低了对澳大利亚、加拿大、英国、日本、欧元区和其他经济体收紧货币政策的预期。

　　“美国在G-10中的利率最高，差距还将继续扩大。在这个不断上升的利率之路上，美国似乎正在独自行动。”EverBank总裁Chris Gaffney表示。

　　据德意志银行研究报告显示，美国10年期国债收益率不但超过七大主要发达市场，美德公债利差越来越大，已经升至250个基点，创1989年柏林墙倒塌后新高。若美国经济前景能支撑这一水平，美股也将得到支撑，反之则面临调整压力。美德国债利差，是美债对外国投资者吸引力的重要指标。

　　美联储3月份刚刚加息，并且预计今年将再加两次。联储基金期货显示四次加息的概率为50%。这与欧洲的政策制定者尚未承诺今年何时结束债券购买形成鲜明对比，目前欧洲和日本还维持零利率甚至负利率。下图显示了，从16年开始美联储开启加息进程，欧、日则原地不动。

　　更高的美国国债收益率吸引投资者重回美元，相反欧洲经济数据继续疲软，即使货币政策依然宽松。这种转变迫使一些投资者不得不做出改变。投资者表示，他们也在考虑收益率差异。下图显示欧元兑美元投机客空头合约已经创下20多年来历史记录。

　　收益率倒挂

　　美国2年期国债收益率是对美联储政策最为敏感的，进一步加息预期推高了2年期国债收益率，2年期、10年期息差已经缩小至十几年来最小值。许多投资者担心2年期收益率最终可能会超过10年期收益率，出现收益率倒挂，而自1975年以来，每次伴随这一现象都会出现经济衰退。

　　美债收益率曲线不断趋于平坦让主张逐步加息、收紧货币的美联储官员陷入两难境地。一方面，债券交易者终于开始考虑美联储加息的前景。另一方面，长期美债收益率始终徘徊低位，这可能迫使联储放慢加息步伐，除非联储决策者愿意让收益率曲线跌破零，收益率倒挂。

　　美联储“准三号人物”、旧金山联储主席John Williams表示，收益率曲线倒挂是经济显著放缓的预警，必须严肃对待，但目前并没有看到收益率曲线倒挂的信号，“目前我们看到的收益率曲线的扁平化是正常的。”

　　市场人士似乎没有美联储那么乐观。华尔街日报对经济学家的调查显示，59%的受访者预计2020年经济将进入衰退，而22%预计2021年经济将出现萎缩。

　　目前还没有衰退迹象，一些投资者担心工资增长很缓慢，即使失业率已经降至2000年以来最低水平。法国巴黎银行预测1.5万亿美元的减税对GDP贡献率只有0.5%，因为公司将税收回款用来回购股票，而不是提高工人工资。

　　瑞士信贷集团外汇策略师Alvise Marino表示：“税改推高了资产价格，但不一定会带来经济增长”。

　　Aberdeen Standard Investments高级投资经理Luke Hickmore表示，美国经济强劲增长而欧洲经济增长停滞是现在的常态，目前还看不到改变的迹象。美元指数2月份以来已经上涨5%，未来还可能再上涨5%-10%。美元上涨还看不到停止的势头。”