6月12日中烟国际（香港）有限公司将正式在香港联交所上市，发行价为4.88港元，募集资金净额为7.349亿港元。

　　中烟香港既是港股市场的“烟草第一股”，又背靠中国烟草总公司，中烟香港的公开发售获得投资者热捧，共收到约2.9万份公开认购申请，超额认购近100倍，导致中烟香港的发行价最终以招股价区间3.88港元至4.88港元的上限定价，即4.88港元。在6月11日的暗盘交易（新股公开上市前一日，在某些大型券商内部系统实现报价撮合的交易）中烟香港股价最高摸至5.35港元，较发行价上涨逾9.6%。

　　上市首日，中烟香港便逆势大涨：股价最高上涨19.06%，收涨9.63%。这在频现破发的港股，可谓表现不俗。6月13日恒指探底回升微跌0.05%，中烟香港暴涨41%，昨日开盘，主要股指低开，恒指跌0.42%，中烟香港继昨日暴涨41%后，今又强势高开2.12%，一度大涨超20%，盘中最高点累涨超过88%。

　　由此可见中烟香港在港股市场是备受投资者欢迎，然后强势走势并没有得到延续，开盘冲高至最高点后，开始回落，直至收盘最终收于6.87元/股，跌幅为8.89%，市值为45亿。

　　中烟国际（香港）是什么来头呢？它是中国烟草总公司的国际业务窗口，中国烟草总公司是垄断国内烟草市场的巨无霸，同时也是中国最赚钱的公司。一石掀起千层浪，毕竟这是中国烟草总公司第一次亮相资本市场，也是第一次向外界掀起了自己的神秘一角。

　　近四年，中国烟草总公司每年的税利总额都突破了万亿，每年为国家财政收入贡献了7%左右，拿房地产龙头来说，恒大地产以404.24亿元的纳税额排名第一，而其他房企巨头碧桂园和万科均纳税超过100亿元，国家电网等国企大佬，纳税规模也不过千亿，，超过四大行+二桶油，BAT等互联网巨头加起来也比不过。

　　2017年，中国财政总收入为17.25万亿元，其中全国税收收入（已扣除出口退税）为12.6万亿元。也就是说，中国烟草缴纳的税收占当年国家税收总收入的8.8%。

　　可谓是中国最不差钱的公司。

　　员工人均年营收逾2.5亿港元

　　在3.06亿烟民的支持下，中国成为了世界上最大的烟草消费和生产国。中国每年的烟草消费量相当于排名第2-29位的所有国家烟草消费量的总和。每年中国烟民消费约5000万箱卷烟，占世界烟草市场的44%。

　　此次，中烟国际（香港）上市意义非凡，标志着中国烟草国际化扩张之路的启航。

　　中烟国际（香港）成立于2004年，是中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台。

　　而中烟国际为中国烟草总公司的全资子公司，通过组织烟草产品的贸易及监管境外附属公司的运营及中国烟草总公司的境外投资，承担中国烟草总公司的管理及运营工作。

　　2016年至2018年，中烟香港的收入分别约为63.1亿、78.07亿、70.33亿港元，公司权益持有人应占利润分别约为3.35亿、3.44亿、2.59亿港元。有意思的是，招股书显示，截至2018年底，中烟香港在香港仅有28名雇员，员工总成本共计约2591.4万元港元。2018年，中烟香港收入约为70.33亿港元，意味着人均年创收逾2.5亿港元。

　　独家经营四大业务

　　根据中国烟草总公司的声明，中烟国际（香港）独家经营四类业务，一个进口业务，三个出口业务，分别是烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务及新型烟草制品出口业务。

　　烟叶类产品进口业务是从国外产地采购烟叶卖给中烟国际，巴西、美国、阿根廷、加拿大及赞比亚为主要进口国家，收入占比达到9成以上。

　　而由于中烟国际是唯一具备进口海外烟叶类产品资格的企业，所以其是中烟国际（香港）烟叶类产品进口业务的唯一客户。

　　烟叶类产品出口业务是把中国产的烟叶卖到国外市场，目前主要开拓的市场为东南亚及港澳台地区，其中卖到印度尼西亚的收入占比达到70%以上，其他东南亚国家销售占比较少，销售网络有待拓宽。

　　卷烟出口业务面向的主要是中国香港、澳门、内地境内关外以及泰国、新加坡的免税店及批发商。

　　主要产品有24个中国卷烟品牌，约174个SKU单品，其中玉溪、云烟及中华卖得最好，收入占比7成以上。

　　新型烟草制品出口业务是中烟国际（香港）于2018年5月进军的一项新业务，主要产品是加热不燃烧烟草制品。

　　通常情况下，普通卷烟在吸食时350°C至600°C的高温会产生众多有害物质，而加热不燃烧烟草制品能在300°C以下，使烟叶刚好加热到足以散发出味道的程度，而不会点燃烟叶，有害物质会减少。基于健康的诉求，该产品受到市场的大力追棒。

　　从四大业务的营业收入情况来看，2015-2017年，烟叶类产品进口业务收入分别为51.9亿港元、40.64亿港元及54.88亿港元，分别占总收入的68.1%、64.4%、70.3%，为中烟国际（香港）的主要收入来源。

　　从毛利率角度看，综合毛利率基本在6%-7%之间。烟叶类产品进出口业务毛利率都较低，基本维持在4%-5%之间。

　　毛利率较高的是卷烟出口业务，前三年毛利率基本在40%左右，2018Q3降低至17.3%，主要是由于重组后，销售往批发商的产品比重提高，而卖给批发商的毛利率较低。

国际化成必然趋势

　　在中国，国家通过法律形式确立了烟草的专卖制度，属于国家完全垄断性行业，中国烟草总公司负责烟草的研发、生产及销售。

　　国家烟草专卖局公布的数据显示，2017年，中国烟草总公司实现税利总额11145.1亿元，上缴财政总额超万亿元。连续四年实现税利总额超万亿，连续三年上缴财政总额超万亿元。对财政的贡献基本在6%-7%之间。

　　但我们发现，2015年税利总额达到11436亿元的巅峰后，2016年出现了5.61%的下滑，2017年也没能重返巅峰。

　　从卷烟销量看，2014年销量超过5000万箱，但2015-2016年销量却连续下滑，2017年销量表现也一般般。

　　综合近三年的税利总额和卷烟销量情况，国内烟草市场的红利已碰触到了天花板。想要实现持续的增长，就必须争夺海外的市场份额了，所以才有此次中烟国际（香港）的上市。

　　目前全球四大烟草公司菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌垄断了全球除中国以外约70%的卷烟市场。中烟国际（香港）开拓国际市场免不了要和这四大巨头碰上。

　　中国虽然有“中华”、“牡丹”、“玉溪”等几十个卷烟品牌出口海外，但出口规模均很小，竞争力很小，消费群体基本都是海外华人。

　　要想快速打入国际市场，最快的无疑是投资并购了，而中烟国际（香港）上市成功，集资所得预计将用于收购海外烟草制品营运实体及知名卷烟品牌或新型烟草制品品牌以及销售渠道，提高国际市场的市场份额和地位以及进一步增强总体盈利能力。