麾下拥有起点中文网、红袖添香等众多知名品牌的阅文集团，是称霸网文江湖的贵胄。之所以称之为贵胄，是因为其也有融有腾讯的血脉。

　　然而虽背靠腾讯系，阅文集团在资本市场的表现却差强人意，股票破发、股价长期低迷。莫非曾经大红大紫的网络文学已经不再是主流内容？

　　阅文集团的处境无疑也凸显出了整个行业面临的瓶颈，版权运营下的付费阅读日渐式微，付费用户减少，或被其它内容平台分流，最终倒逼网文平台走向免费。

　　阅文的成长显然已经受限于付费阅读，逆水行舟不进则退，在这个变革拐点，阅文集团该如何自我救赎？

　　5亿回购股票注销

　　阅文集团（00772-HK）6月17日耗资154.32万港元回购4.82万股。

　　这是一次有计划的回购。此前6月10日，阅文集团董事会批准股票购回计划，授权公司在今年12月9日前回购不超过5亿港元的公司股票。

　　从公告内容看，阅文计划将所有已购回股票注销。这正是股东最喜欢的，没有了后续减持之忧。

　　上市一年多，阅文集团为何就步入股票回购的公司行列？

　　这还得从公司的股价谈起。2017年11月8日，阅文集团在香港上市当天，收盘价102.4港元/股，较发行价上涨86.18%，市值接近千亿。

　　但是随后股价一泻千里，最低谷时股价已经跌破30港元，市值约300亿港元，阅文神话破灭，从此再无反弹迹象。

　　基于资本市场表现，唯有回购可以彰显公司管理层对公司的信心：公司现金流充足，业务稳定。

　　真金白银的回购，对萎靡不振的股价确实起到提振作用。受此消息影响，6月11日阅文集团直接高开5.79%，收盘涨幅为7.72%。

　　靠回购拉升股价，毕竟不是长久之计，业绩和估值才是一个公司股价长期上涨的决定因素。

　　付费阅读撑不起千亿身价

　　从近千亿市值到如今的三百多亿，阅文只用了1年多的时间，这期间阅文集团发生了什么？

　　从财务角度看，阅文集团2018年财报总体比较靓，公司2018营业收入50.4亿元，同比增长23%，净利润9.1亿元，同比增长64%。

　　但个中数据仍经不起推敲。公司2018年营收有一部分非经营性损益，比如2018年10月收购新丽集团后，并表收入2.75亿元，另有收购新丽产生的公允价值变动收益1.1亿元。

　　在此基础上，公司2018年营收增速仍较2017年60%有明显下滑，主要原因为平台及自营渠道平均月付费用户数下挫及付费率降低。

　　2018年公司月活跃平均人数为213.万，较去年同比增长11%，但MPU（月付费用户）同比下降2.7%，付费率同比下降0.7%至5.1%。这也是公司收入和利润增速放缓的最主要原因。

　　付费阅读作为公司主营业务，2014年，阅文在线阅读收入占收入比重高达97%，2015年下降到60%。从 2016年开始，付费阅读收入占比又开始上升，2018年达到76%。

　　网文市场本身体量就不大。根据 Frost&Sullivan 的数据，2016 年时中国网文市场规模只有不到 46 亿，按照年复合增长率 30% 的增速增长，2020 年时市场规模也不过 134 亿，行业的容量很小。

　　为此阅文2018年10月，以155亿元收购新丽传媒，纳入影视制作业务。借此，阅文也想成为中国的漫威。可惜的是2018年版权运营收入只有10亿，占其收入比重的20%。

　　付费阅读无法撑起阅文的市值，漫威梦又遥遥无期，阅文集团上市暴跌就不足为奇了。

　　第一文化符号之路受阻

　　付费阅读流量红利不再，阅文要做中国漫威和全球文化符号之路受阻。

　　免费阅读+广告模式自2018年下半年开始野蛮生长，成为撬动付费阅读的新力量。大批免费阅读移动aPP将阅文精心维持多年的付费阅读模式推向“深渊”。

　　WiFi万能钥匙旗下的连尚免费读书、趣头条的米读、字节跳动旗下的番茄小说陆续入局免费在线阅读市场。

　　互联网变现方式也远不止付费阅读，免费阅读+广告收入让网文下沉到更广阔的平民市场。受益于下沉市场，米读已经十分接近行业龙头掌阅和QQ阅读的用户量级。

　　截止2019年3月，米读的MAU为2975万人、位列数字阅读类app的第三位，平均DAU为997万人、位列数字阅读类app的第一位。

　　免费阅读并非意味着内容廉价，这些阅读app的兴起恰恰是利用免费正版内容快速吸引流量。这无异于让草莽披上商业外壳，免费阅读开始迅速占领市场。

　　虽然阅文也被动推出免费阅读产品飞读来防御，但免费领域的竞争最后是阅文付费领域的失守。前文提到的付费率下降就是一个例证。

　　同业竞争并不可怕，可怕的是来自行业外的野蛮人入侵。抖音、喜马拉雅以及其他移动娱乐内容的兴起，也让网文成为一种过去式。

　　为保留和吸引用户，阅文内容成本持续攀升，2018年内容成本为15.3亿元，同比增长20%。遗憾的是，高额成本在前，用户付费的意愿却在降低，终端变现没能与用户增加成正比。

　　这无疑也凸显出了整个行业面临的瓶颈，版权运营下的付费阅读日渐式微，付费用户减少，或被其它内容平台分流，最终倒逼网文平台走向免费。

　　阅文的成长显然已经受限于付费阅读，逆水行舟不进则退，在这个变革拐点，阅文集团该如何自我救赎？