截至10月21日，中泰风险系统对权益市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰风险系统评分为43.9，本月继续处于风险中性区域，基本面风险维持偏低位置，情绪中性。

沪深300估值维持在30%分位数附近，基本面整体风险分值在35分左右，维持中性偏低状态，长期看依然是性价比较高的资产。

公募仓位继续上升但私募仓位有所下降，市场拥挤度继续下降但依然在高位，结构性风险继续释放但依然存在。

市场波动率维持在历史低位，市场风险偏好有所上升。

股市潜在风险提示：

● 谨防通胀中枢上移，通胀高位可能会导致货币政策边际变化，从而冲击资产价格，导致金融风险。

● 市场整体处于“低估状态”，但结构性的拥挤仍然存在，谨防结构性风险爆发引发的“踩踏”。

债市的中泰风险系统评分为40分，处于偏低区间。

随着三季度GDP不变价同比增速降至政策容忍度的下限6.0%，CPI站上政策警戒线3.0%关口，官方数据层面确认了基本面的滞胀特征。市场担忧货币政策收紧的预期升温，四季度可能是债市两年牛市向熊市转换的时段，但时点存在不确定性。目前3.23%的10年国债具备短期交易波段的吸引力，但配置价值存疑。

当前债市AAA、AA+评级中票短融1年期信用利差分别处于4.3%、1.5%的历史分位数水平，3年期处于9.1%、5.9%历史分位数水平;5年信用利差处于8.4%和4.0%的历史分位数水平。10年国债收益率回升至历史30%分位数。

债市潜在风险提示：

1. 食品通胀与油价高企带来的通胀风险

2. 贸易谈判的不确定性

大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为60.1，处于在中性偏高区间，长期隐性风险依然存在。

基本面风险仍旧是最大的风险，成材库存近期继续回落到历史同期中性的位置，库存风险有所缓解，短期无太大矛盾，长期需求端风险却愈发显现。

多头认为旺季需求不差以及大幅贴水，认为短期不存在继续下跌的可能;空头依然认为长期需求端的风险才是后面的主旋律。

黑色板块潜在风险提示：

● 需求端的风险释放，需求端风险累积的巨大的泡沫开始破裂，可能转变成巨大的下行风险。

● 供给侧改革带来的钢价红利在压缩，供给端的边际影响在减弱，需求端是未来的主旋律，需求端风险的释放是未来较大的下行风险。

● 短期看，当前未有太多矛盾，但废钢依然强势，以及价格大幅杀跌后造成的盘面大幅贴水，长期需求风险在短期继续释放的可能性变低。

当今世界首富贝索斯有次被采访的时候，被问到巴菲特对他最大的影响是什么?贝索斯回答说：“有次我问巴菲特，你的投资理念非常简单，为什么大家不直接复制你的做法?”巴菲特说：“因为没有人愿意慢慢变富”。

巴老的意思，其实是指市场上更多的人都是机会主义者。

确实，暴富的机会无处不在，15年的股市，16年的房，17年的比特币，19年的龙头科技和消费股。机会主义者不论什么“风”来了，都想掺和一下。房子上涨时，买房子，比特币上涨时，买比特币，P2P火爆时，买p2p，理想的状态是，在某个发财机会上大捞一笔，捞完就走。

理想很丰满，现实很骨感，真实的情况是，能捞一笔全身而退的人并不多，更多的人，因为从未真正搞懂过他们的投机对象，结果往往不尽如人意。

所以，作为一个能力和精力都有限的普通投资者，我们怎么才能更好的保护自己的投资组合呢?

一、搞不懂的东西不买

做投资，首先要认清楚自己的能力圈。试问，为什么巴菲特甚少投资科技股?除去较早之前投资的IBM，就只有最近重仓的苹果、新入的亚马逊?

其实在其历次致股东的信中，巴菲特曾亲自给出过答案。他曾说过：“很多事情做起来都会有利可图，但是，你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情，我们没有任何办法击倒泰森。如果我们不能在自己有信心的范围内找到需要的，我们不会扩大范围。我们只会等待。”简单来说，就是每个人都有自己的“能力圈”，不懂的不做。

段永平在一次采访中说，“巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本没有，因为我还不懂，总觉得不踏实。我投了一些和internet相关的公司，巴菲特没投过，因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的，我认为游戏是人们必玩的。”

所以，既然巴菲特在自己熟悉的金融、消费甚至航空领域有深刻的认知，也有持续赚钱的能力，又何必要花费大精力去投资自己不熟悉的科技互联网股票呢?每个投资者的人生阅历不同，专业禀赋不同，擅长的领域也不同。只有确认自己的能力圈，在自己熟悉的领域做投资，才更容易战胜市场。就像彼得林奇所描述的，从身边的和熟悉的入手，赚自己能力边界内的钱。

二、人多的地方少去

霍华德马克思在《周期》中说，投资者应该根据你在周期中所处的状态来决定你的配置和仓位。也就是说，要用概率论的眼光去看待未来。很多投资人习惯预测，但在我们的概念里，未来会是一个概率分布。概率分布的潜台词是，虽然我们并不知晓短期内未来会呈现什么走势，但我们可以通过给市场测温来大致描述市场所处状态。比如现在是冬天还是夏天，一旦我们把视角放的更长，就会发现均值回归是大概率事件，在乐观中谨慎，在悲观中保留希望。

美国著名基金经理James Montier在《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》中提到，增长的承诺就像希腊神话中海妖的歌声一样，充满诱惑，但并不能让投资者安心。举例来说，热门股票(那些拥有良好过往记录和增长预测的股票)每年跑输冷门股(过往记录和增长预测较差的股票)达到6%!好故事带来娱乐性，但是并不是一个好的投资过程。投资者需要学会关注那些不达预期的冷门股，回避高预期的热门股，市场现在钟爱的那些热门股，可能最终会发现，都是对于增长预期支付了过高的价格。

当下A股也许就处在估值极端分化的状态，长期逻辑较顺的食品饮料、医药、计算机的估值都处在高位，而受宏观环境影响比较大的地产、银行、汽车、有色、建筑等行业估值都处于极低的位置。过去10年，A股估值极端分化的情形出现过两次，一次是在13年的三季度，一次是在16年的一季度，而这两次都是以估值差最终收敛和结束——13年Q3的分化以低估值的补涨结束;16年Q1的分化以高估值下跌，低估值上涨完成。

我们可以看到，如果不考虑时间维度，从赔率和概率的角度看，当下低估值的“冷门股”比起高估值的“龙头白马”是更有吸引力的。正如巴菲特所说：“我们不判断水流的方向，只寻找会逆流游泳的人。”这与芒格的另一句话异曲同工：反着想，总是反着想。

三、降低组合的脆弱性

未来总是不可完全准确预测的。未来一定会出现很多的黑天鹅和灰犀牛。这个就要求我们在资产组合里面，时时刻刻为不确定性准备好策略。我们在上一期的风险月报中详细介绍了这部分内容(戳这里)。我们认为，降低不确定性至少可以从两个方向努力：一是减少一些让投资组合变得更加脆弱的投资行为;二是不能过度超配脆弱性的投资策略。这些行为至少包括：加杠杆、越跌越买、追求准确率导致过度下注的行为。中泰资管的策略是在资产里面加入一些类保险类策略，比如期权或者CTA，对组合做一个保护。这样，当“黑天鹅事件”来临的时候，我们也可以最大限度地减少损失。

没有人愿意慢慢变富，但急功近利的心态却让许多人忘了自己只是汪洋大海里的一叶小舟，冒然前进欲与巨浪搏斗的另一种可能，是被完全吞噬。