2019年11月22日，医药板块集体走低，高位白马股出现不同程度的下挫，我武生物(52.17 -10.01%,诊股)（300357.SZ）、康泰生物(82.45 -9.89%,诊股)（300601.SZ）跌停，安图生物(99.23 -9.19%,诊股)（603658.SH）、凯莱英(132.05 -8.43%,诊股)（002821.SZ）、万孚生物(48.51 -8.23%,诊股)（300482.SZ）、艾德生物(71.50 -8.10%,诊股)（300685.SZ）、贝达药业(67.35 -7.98%,诊股)（300558.SZ）等跌幅均超过7%；申万一级行业指数，医药指数今日下跌3.1%位居指数跌幅榜第一，到底为何出现跳水式下跌？

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集采下的压力

近来，医药的政策频出，医药界的趋势也越发的清晰，先来梳理一下。

11月20日，在国务院常务会议上，李克强总理对部署深化医药卫生体制改革进一步推进药品的集中采购和使用做出了新的四条要求：

（1）扩大集中采购和使用药品品种范围：优先将原研药与仿制药价差较大的品种，通过仿制药质量和疗效一致性评价的基本药物等纳入集中采购，以带量采购促进药价实质性降低。构建药品国家集中采购平台，依托省（区、市）建设全国统一开放采购市场。意味着，一致性评价加速进行，集采药品品种快速扩大，试点集采向全国铺开的速度加快。

（2）确保集中采购药品稳定供应和质量安全：建立中标生产企业应急储备、库存和产能报告制度，加强中标药品抽检，实行市场清退制度。建设药品追溯系统，明年底前率先实现疫苗和国家集中采购使用药品“一物一码”，并可由公众自主查验。意味着，对中标品种的质检要求、体制、系统高标准要求。

（3）制定实施国家用药管理办法：推动医疗机构首先使用国家基本药物和医保目录药品，加强医院药事管理，依法查处不合理用药行为，建立健全药品价格常态化监管机制，在总体不增加患者负担的前提下，稳妥有序试点探索医疗服务价格的优化。

（4）推进医保支付方式改革：原则上对同一通用名相同剂型和规格的原研药、通过一致性评价的仿制药等实行相同的支付标准。探索更加高效的药品货款支付办法。

总结来说，医保的主基调是控药价，挤掉虚高的药价水分，解决看病难看病贵的问题。2017年因为对医保目录进行了第三次的修订，加入了动态调整的机制，加之这两年加速对创新药和进口药进入市场的审批速度，对医保基金都给予了一定的压力，医保资金的压力在逐步扩大，医保的结余率在15%~20%左右每年，这个数字差不多可以维持1.3~1.4年的支出，但近些年来，累计结余率在逐步下滑，累计结存可以支撑的时间在缩短。省市间也存在累计结余不均等的情况，偏远地区比如西藏、青海等基本维持医保收入和支出平衡的阶段，没有太多结余，而像上海、广东等5个省份贡献了全国医保累计结余一半的份额。

《2017年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》里公布的全年基本医疗保险基金总收入17932亿元，支出14422亿元，分别比上年增长37%和33.9%。年末基本医疗保险统筹基金累计结存13234亿元（含城乡居民基本医疗保险基金累计结存3535亿元），个人账户积累6152亿元。结合2018年来看，2018年的全国基本医保基金总收入达到21384亿元，同比增长19.3%，而全国基本医保总支出达到17822亿元，同比增长23.6%，全国基本医保基金累积结存23440亿元，其中基本医保统筹基金累积结存16156亿元，职工医保个人账户累积结存7284亿元。2018年较2017年全国基本医保基金累积结存增长显著，这一年来医保控费效果略有成效。

主基调定了，各省就开始有动作，同日（11月20日），河北省药采中心发布了通知，将开展省城乡居民高血压糖尿病门诊药品集中采购，采购15个品种，其中高血压9个品种，糖尿病6个品种。15个品种分别为卡托普利口服常释剂型、缬沙坦口服常释剂型、普萘洛尔口服常释剂型、美托洛尔口服常释剂型、尼莫地平口服常释剂型、硝苯地平口服常释剂型、尼群地平口服常释剂型、氢氯噻嗪口服常释剂型、复方利血平口服常释剂型、二甲双胍口服常释剂型、格列本脲口服常释剂型、格列吡嗪口服常释剂型、格列美脲口服常释剂型、阿卡波糖口服常释剂型、消渴丸。河北省这15个品种，均未在之前的4+7集采中标名单中，石药的卡托普利参加过但流标，其他14个品种均未参与，河北省提前将这些高血压、糖尿病用药纳入省集采目录，先行于全国集采一步。

15个药品的采购量和限价已定，采购周期1年，原研、参比制剂、过评或视同通过均可参与。采购标准，每个品种以指定规格差比价最低为拟中选，给予中选企业在该品种通用名下全省全部的市场份额，对城乡居民在该病种医保报销范围内门诊药品实行封闭管理。那么先来看下限定的价格水平，常见的卡托普利25mg限价定在3分/片、丸，二甲双胍口服常释剂型0.25G限定价格在6分/片、丸，可见接下来的全国的集采价格依然严峻。

再来看下中标标准，分为三种，独家中标者可以拿到河北省约定的全部采购量，若2家中标，首家中选的拿60%的市场份额，第2家拿剩余的40%；若3家中选，首家占采购量的50%，第2家占30%，第3家占约定采购量20%。

除了河北省外，湖南省也组织实施的头孢等52个品种的抗菌药物带量采购，降幅预计将超过30%，且在11月21日的湖南省带采新闻发布会上透露同时将治理高值医用耗材；山西省对使用量且金额高的品种及耗材，也逐步实行分批的专项带量采购，范围也将扩大至耗材。

国家卫健委官网发布《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广福建省和三明市深化医药卫生体制改革经验的通知》，在总结三明市深化医改经验基础上，从加强组织领导、加大药品耗材集采力度、严格绩效考核和药品耗材使用监管、及时动态调整医疗服务价格、加大薪酬制度改革创新力度、推进医保精细化管理、构建优质高效整合型医疗卫生服务体系七方面提出24条深化医改重点任务并规定明确时间表。

具体不详细展开，但从国家集采到省级集采的力度都在加强，且时间表在加快，涉及品种在加大，从价格和中标数量上来看，药企的压力都不小。今年的谈判目录结果预计在下周公布，市场已经开始流传部分品种的降价幅度，等官方公布，即可知降价的力度有多大，未来的压力还将持续。

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从今日大跌的股票中，可以看到基本都是历史高位，从11月21日开始回调，而上文已经阐述了，11月20日的两个政策，不能说政策有直接的实时的影响，但是在主基调下，明年医药股的趋势也逐步鲜明。

今年申万医药生物指数，从年初至今已经上涨35.03%，位于指数前列，医药股从去年12月的4+7带采、辅助用药监控目录政策的频繁出台，跌落底部后，1月开始反弹，一直回调至今，白马股都收益颇多，但也不免进入高估值状态，近日瑞银对爱尔眼科(41.99 -4.57%,诊股)下调评级至中性，因为爱尔眼科的内生增长+外延并购的增量带来的高盈利增长已经在股价中反应。

爱尔眼科前三季度的亮眼业绩，收到资本市场持续追捧，因为第三季度有暑假的因素在，所以往年三季度都是业绩最好的季度，今年Q3保持的高增长主要是因为视光业务和屈光业务都有显著的增长，视光业务是毛利率高的业务，带动整体毛利率提高，毛利率50.4%，同比上升2.3PP。白内障手术公司进行术式升级，业务在稳步增长。费用率上，销售费用率11.1%，同比上升2.5pp，主要是因为新推广的高端术式和视光业务的占比不断的提高，比如白内障的“焕晶”手术，视光业务也是公司未来发展的侧重点之一；管理费用率12.1%，同比下降0.3pp。

并购外延部分，上半年公司收购了11家眼科医院，为加强与巩固地级市的业务，公司计划收购28家眼科医院，其中有26家为爱尔眼科产业基金旗下医院，另外两家分别为众生药业(9.71 +0.62%,诊股)的奥理德视光学100%的股权，宣城眼科医院的80%的股权，完善广东和安徽两个地区的布局。公司计划进军东南亚，已经向ISEC Healthcare Ltd.发起要约收购，加快国际化的布局。

总体来说，Q3的高增长主要源于内生增长，新纳入的医院也逐步进入业绩释放期，而新注入的医院明年所带来的增速（瑞银预计40余家医院明年预计贡献20亿收入增量，收入增速达到38%），但是考虑到PE（TTM）已经达到96.7倍，已经充分反映未来的增速，而医保控费对白内障手术量的风险影响下，需要市场重新去衡量；而这不仅仅是爱尔的问题，部分高位白马股都具有相同的特质，估值已经充分反映未来的增速，是时候估值回归。