【中信建投策略·策略周报】静待春暖花开——2018年1月第1周

　　建投策略研究

　　策略周观点

　　回顾2017，行业洗牌、盈利改善、杠杆去化，“以大为美，以胖为美”的盛唐风采支撑起结构性牛市。在11月后，伴随监管加强市场出现阶段性调整，然而市场预期的修复将更加有利于明年开春。当前，流动性温和收紧的态势并未改变市场基本面，宏观经济与盈利数据对短期基本面都是有力的支撑。对于明年初的风格而言，盛唐风采将会延续，盈利能力将是核心。中大盘股在新格局下，盈利能力的确定性将会加大，持续享有流动性溢价，逐渐消化蓝筹白马的高估值，但部分盈利减弱的龙头，会逐渐丧失其地位。风格将从极致走向均衡。

　　从国内经济来看，工业企业利润增速回落印证了我们关于短周期经济缓慢下行的判断。我们仍然维持短周期经济回落过程的预期不变，这种回落将带来中国经济的有效转型，转向更高质量的发展。因此我们还需要关注中长期经济变量的逐步变化，以寻求结构性的机会。在这种经济运行背景下，在产品市场上，社会总产出将持续回落，物价水平也将缓慢回落；但是利率水平将呈现出小幅上升的状态，带动人民币小幅升值。

　　从海外经济来看，日本实体经济已经逐步进入了复苏的步伐，日本CPI是制约日本经济退出量化宽松的重要因素。我们预期日本还需要相当长的时间才能退出量化宽松。经济复苏将驱动着盈利的上行，在退出量化宽松之前，日本股市将表现优异。

　　政策方面，证监会今年行政处罚数据创历史新高，保监会强化独董在险企治理中的重要性。下周随着跨年以及季末考核的因素逐渐消退，叠加12月财政存款大量支出的影响延续，预计资金面将边际宽松，并且流动性结构性紧张问题也将得到缓解，央行操作大概率仍以净回笼为主。

　　2018，我们静待春暖花开，坚持价值板块，看好2018年的行情与大下游的主线。从投资策略上看，经济短期表现、企业盈利和流动性节奏将决定市场整体的节奏和估值高度，也决定着市场的运行的节奏。经济变量的边际变化决定着板块的受益情况。因此2018年1月，我们继续推荐银行、保险、食品饮料、医药等价值板块，关注电力、公路等现金流充裕的板块。先进制造业代表着未来新经济的方向，也存在着一定的投资机会。

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　　国内视角：利润增速下行，经济平稳回落

　　企业利润回落

　　12月27日，11月工业企业利润公布。从主营业务收入和利润总额来看，工业企业主营业务收入108万亿元，工业企业利润6.875万亿元，同比增长11.4%和21.9%，相对于10月12.40%和23.30%分别下行1%和1.4%。从存货水平来看，工业企业产成品库存增速与10月持平，维持在9%，相对于8月和9月的7.9%和7.8%持续上行，原材料库存增速也从8月的9.8%和10.2%逐步上行到10月的11%。这意味着工业企业收入和利润水平下降，库存开始逐步上升，企业销售和生产经营活动短周期仍然处于回落的过程中。这再一次印证了我们关于经济短期平稳回落的判断。

　　我们进一步对工业企业利润进行分解可以发现，工业企业利润在2017年6月ROE达到15.39%的短周期高位，然后持续回落到11月的15.09%。其中，ROA从6.78%逐步下降到6.67%，下降0.11%；销售净利润呈现出持续上升的态势，2017年11月上升到6.36%，达到历史的高位。但是资产周转率从6月的1.11倍下降到1.05倍，权益乘数从2.28倍下降到2.26倍。这说明如下两方面问题：首先，企业的销售净利润率在价格水平上升的背景下是仍然得到了较好的改善，但是资产周转率下行是主导ROA下行的重要原因。其次，权益乘数在去杠杆过程的推进下，还会呈现出继续回落。随着价格水平的逐步回落，销售利润率也会缓慢的呈现出下行过程。经济运动仍然处于平稳回落中。

　　短周期经济展望

　　中央经济工作会议对2018年经济工作的重点。从会议布置的方向上来看，未来经济工作重点在于防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。打好精准脱贫攻坚战，要保证现行标准下的脱贫质量，既不降低标准，也不吊高胃口，瞄准特定贫困群众精准帮扶，向深度贫困地区聚焦发力，激发贫困人口内生动力，加强考核监督。打好污染防治攻坚战，使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战，调整产业结构，淘汰落后产能，调整能源结构，加大节能力度和考核，调整运输结构。

　　从防范风险工作来看，金融体系去杠杆会持续的推进，货币与信贷将进入小幅紧缩的状态。资管新规的细化和落地将是重要的环节。这意味着在金融体系去杠杆过程会持续稳步的推进。金融市场流动性将是决定市场的估值和节奏。流动性呈现出紧平衡的状态。这意味着货币供给和信贷供给在2018年将紧平衡。结合央行领导关于货币供给增速和去杠杆的表述，可以预期流动性和信贷持续回落。

　　从扶贫工作来看，扶贫工作将提升低收入者的收入水平，降低基尼系数，从而提升全社会的边际消费倾向。扶贫工作主要采用协调区域发展，促进公共服务均等化的方式来实现。这对于培育中国经济从高速成长型经济体向古典稳定性经济体转变有重要帮助。但是区域平衡发展是一个相对缓慢的过程，我们需要关注国民收入水平和消费占比的逐步变化。

　　从污染防治攻坚战来看，供给侧改革将环保成本逐步纳入生产成本。这意味着全社会供给将持续收缩，产品市场呈现出持续收缩的状态。2018年的重点工作还在改善民生，建立地产市场的长效机制。结合加大对外开放的水平，产品市场持续收缩会带动实际利率水平的提升。在改革开放40周年之际，有序放宽市场准入，全面实行准入前国民待遇加负面清单管理模式，继续精简负面清单，抓紧完善外资相关法律，加强知识产权保护。促进贸易平衡，更加注重提升出口质量和附加值，积极扩大进口，下调部分产品进口关税。大力发展服务贸易。继续推进自由贸易试验区改革试点。有效引导支持对外投资。

　　综上所述，我们仍然维持短周期经济回落过程的预期不变，这种回落将带来中国经济的有效转型，转向更高质量的发展。因此我们还需要关注中长期经济变量的逐步变化，以寻求结构性的机会。在这种经济运行背景下，在产品市场上，社会总产出将持续回落，物价水平也将缓慢回落；但是利率水平将呈现出小幅上升的状态，带动人民币小幅升值。

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　　海外经济：波动不改日本复苏

　　12月21-29日，日本发布了11月CPI和失业率。从产品市场来看，日本经济仍然处于复苏过程中。11月日本CPI为0.6%，东京地区CPI达到了0.9%的水平。比10月的0.2%和0.8%进一步回升。从趋势上来看，虽然说日本经济长期处于低迷状态，但2016年7月以来，CPI水平逐步恢复和提升。

　　对比日本生产者指数来看，日本11月采矿业和制造业生产者指数同比从10月的3.74%，虽然低于10月的5.86%，但是仍然位于2016以来的高位。其中出货指数、库存指数和产成品存活率指数仍然在小幅度上行。这意味着从产品市场来看，日本经济仍然处于复苏的过程中。

　　从劳动力市场来看，日本11月失业率为2.7%，远低于金融危机之前的3.8%的失业率水平。薪资水平稳定。劳动力市场也反映出日本经济已经处于充分就业的状态中。劳动力市场印证了日本经济仍然处于复苏状态。从利率水平来看，日本政策目标利率仍然是-0.1%，还处于负利率状态，贴现率为0.3%，主要银行的长期贷款利率为1%。仍然维持在金融危机之前的量化宽松政策中。日本国债利率1年期和5年期国债利率仍然保持在负项区间内，日本仍需关注通胀以退出量化宽松政策。

　　从日本经济的情况来看，日本实体经济已经逐步进入了复苏的步伐，日本CPI是制约日本经济退出量化宽松的重要因素。我们预期日本还需要相当长的时间才能退出量化宽松。经济复苏将驱动着盈利的上行，在退出量化宽松之前，日本股市将表现优异。

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　　市场回顾

　　本周上证（-0.11%）、深证（-1.30%）、创业（-2.50%）市场加速调整。行业方面，有10/29行业上涨，有色、煤炭、建材、汽车、石化等周期行业领涨，电子、非银、通信、计算机等消费电子类行业回落明显。二级行业方面，贵金属、工程机械Ⅱ、稀有金属Ⅱ、工业金属、商用车涨幅居前，IT服务、兵器兵装Ⅱ、黑色家电Ⅱ、保险Ⅱ跌幅最大。在主题方面，打板、次新股、小金属、稀土永磁、钛白粉涨幅居前。

　　在风格方面，大、小盘风格震荡前行，中盘风格轻微上扬。中信五类方面，周期是本周的重要支撑。金融、消费、成长、稳定都有不同程度的回落。

　　回顾2017，行业洗牌、盈利改善、杠杆去化，“以大为美，以胖为美”的盛唐风采支撑起结构性牛市。在11月后，伴随监管加强市场出现阶段性调整，然而市场预期的修复将更加有利于明年开春。当前，流动性温和收紧的态势并未改变市场基本面，宏观经济与盈利数据对短期基本面都是有力的支撑。对于明年初的风格而言，盛唐风采将会延续，盈利能力将是核心。中大盘股在新格局下，盈利能力的确定性将会加大，将持续享有流动性溢价，逐渐消化蓝筹白马的高估值。但部分盈利减弱的龙头，会丧失其地位，风格将从极致走向均衡。

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　　政策视角：证监会处罚从严，下周流动性边际宽松

　　证监会处罚从严，险企独董制度进一步完善

　　今年证监会行政处罚力度为近年来最严。证监会日前发布的2017年行政处罚情况显示，证监会全年作出行政处罚决定224件，罚没金额近75亿元，市场禁入44人，这三项数据再创历史新高。证监会围绕服务实体经济、防控金融风险与深化金融改革三项任务，对资本市场乱象重拳出击。我们认为，金融监管力度将持续保持严格，监管重心将从审批转为监管，监管行为模式将发生根本性的改变。

　　保监会就独董管理办法征言，独董拟在董事会占逾1/3席位。12月26日，保监会下发《保险机构独立董事管理办法（征求意见稿）》，要求保险公司尤其是存在控股股东的险企增加独董的人数比例；保险公司董事会成员中独董人数最低要求，从原来的两名增至三名，且独董不低于董事会成员总数的三分之一。此外，征求意见稿对保险公司独立董事职责权力等方面也提出了更为细化的要求。这一管理办法进一步强化了独董在险企治理中的地位，保障了独董制度的有效性，有利于保险公司在更完善的监管制度下健康运行。

　　完善绿色债券认证制度，推动绿色债券市场持续健康发展。12月26日，人民银行与证监会联合发布《绿色债券评估认证行为指引（暂行）》，从机构资质、业务承接、业务实施和报告出具四个方面规范绿色债券评估认证行为，提高绿色债券评估认证质量，此次指引的绿色债券包括绿色金融债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具、绿色资产支持证券及其他绿色债券产品。《指引》的发布是贯彻十九大关于创新、协调、绿色、开放、共享发展理念的举措，也是首次对绿色债券评估认证行为统一标准。这将大大提高评估报告的公信力和权威性，有利于大幅提高绿色债券评估认证对市场参与各方的有用性。

　　跨年及季末考核因素消退，下周流动性边际宽松

　　本周流动性有所收紧，判断下周流动性边际宽松。当前在低超储率的背景下，本周资金面面临季末考核以及机构跨年资金需求的影响，而下旬财政存款释放力度较大，总的来说本周流动性有所收紧，并且结构性问题突出。本周央行延续“削峰填谷”的操作思路，连续暂停公开市场操作，实现资金净回笼。下周随着跨年以及季末考核的因素逐渐消退，叠加12月财政存款大量支出的影响延续，预计资金面将边际宽松，并且流动性结构性紧张问题也将得到缓解，央行操作大概率仍以净回笼为主。

　　本周央行公开市场连续净回笼。截至12月28号，本周公开市场实现净回笼2，400亿元。从周一开始，央行连续四天暂停公开市场操作，实现资金连续净回笼。

　　本周短期流动性有所收紧，多数利率上行，并且流动性结构性紧张问题突出。从利率走势来看，本周DR007波动上行，周平均利率为2.8938%，环比上行3.25BP。本周R007急剧攀升，其中12月28日达到6.94%，创2013年12月以来的高点，R007与DR007利差迅速走扩至399个基点，反映出跨年因素扰动下机构资金面紧张，并且当前流动性存在着较为严重的结构性问题。本周SHIBOR隔夜利率下行后上行，SHIBOR一周利率持续上行，SHIBOR一个月及三个月利率高位走平。SHIBOR隔夜、1W、1M和3M利率本周分别上涨-7BP、3BP、19BP和5BP。

　　若不考虑下周央行公开市场操作，下周流动性缺口约为9，400亿元，显著高于本周。下周流动性我们从央行公开市场操作、财政存款以及地方债三个角度分析。（1）下周公开市场逆回购到期量为5，100亿元，显著高于本周。截至12月28日数据，下周央行公开市场逆回购到期量为5，100亿元，显著高于本周。（2）1月财政存款预计增加约17，320亿元，平均每周约4，300亿元。最近五年，财政存款1月均值为4，228亿元，相较于12月增加金额约为17，320亿元，平均每周增加约4，300亿元。（3）地方债发行预计显著增多。根据15年下半年计划3年置换14.34万亿的地方政府存量债务，三年来已置换约10.8万亿，预计18年置换规模将达到3.5万亿左右。而新增地方债方面，18年地方债到期量为0.84万亿，比今年增加0.6万亿，叠加明年财政赤字增加，估计新增规模接近2.5万亿。18年地方债总发行规模大约为6万亿，显著高于今年发行的4.36万亿。

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　　行业配置：价值与稳定占优

　　行业配置思路

　　在12月21-22日我们刚刚结束的年度策略会上，我们认为已经对年度策略做出了展望。我们认为2018年资本市场结构性行情将延续，中国市场国际化和机构化的趋势将继续，市场将继续坚持价值风格。这是2018年上半年行业配置的主线。具体到短周期情况来看，我们需要观察进一步观察经济的波动和市场的特征。

　　在第二节和第三节中，我们通过分析可以发现，中国经济处于短周期持续平稳回落的过程中，而美国和日本等海外经济表现仍然处于复苏的过程中。中国经济的运行决定着市场的表现。经济回落过程中价值板块和稳定板块持续占优。

　　从估值的角度来看，机构化和国际化是A股的长期趋势。IPO稳步推进和整顿并购重组改变了原有的市场制度。由于这两类投资者都偏好价值型和具有安全边际的标的，并购重组制度的变化有利于内生增长的标的。A股的估值体系从2017年开始了重构的过程：价值型板块估值得到了提升，龙头企业获得了相应的溢价。虽然当前价值板块的估值处于历史较高的位置，但是估值重构过程将继续推动估值提升。稳定类板块现金流充裕，估值还处于低位，因此也存在着投资机会。

　　综上所述，经济短期表现、企业盈利和流动性节奏将决定市场整体的节奏和估值高度，也决定着市场的运行的节奏。经济变量的边际变化决定着板块的受益情况。因此2018年1月，我们继续推荐银行、保险、食品饮料、医药等价值板块，关注电力、公路等现金流充裕的板块。先进制造业代表着未来新经济的方向，也存在着一定的投资机会。

　　推荐行业概览

　　银行：我们看好1季度银行板块的确定性向上行情，主要原因是流动性驱动、业绩驱动、且估值优势显著。首先，流动性足够充裕。2018年年初，普惠金融定向降准将释放出3000-8000亿流动性，流动性上相对比较宽松；其次，业绩相对好。1季度信贷投放规模为全年30%以上，预计有4.5万亿以上新增规模，同时由于基数效应，1季度NIM同比增速最大，1季度业绩增长显著。第三，估值优势。由于17年年底的没有完成估值转换，18年年初老16家上市银行PB只有0.8倍，估值优势显著。

　　家电：2018年家电板块的判断，从2017年来看整个家电板块涨幅非常好，而且从个股来看，从2016年年报到2017年中报再到2017年三季报，在业绩确定性上，还是在向龙头靠拢。首先还是格力、美的、海尔这三家从走势来看从涨幅来看还是相差不大的，另外还有就是一些细分行业的龙头比如飞科、苏泊尔(40.38 -1.03%,诊股)、老板电器(48.10 -0.54%,诊股)、华帝等等，这些公司在细分领域的表现还是符合我们对行业的预期。但从18年上半年来看，行业的确定性还是我们推荐的主要理由，三大白电在今年整体业绩偏红，但到2018年同比看来，我们觉得像冰箱、洗衣机的增速还是有比较明显的恢复，空调增速虽然会有回落，但是我们觉得从原材料价格的一个稳定，以及行业定价权的确定，18年上半年三大白电的数据会相对不错。反而黑电因为整个面板投放的加速，对整个成本端压力减小。另外厨电还是会因为整个行业的受地产行业后周期的影响，数据相比今年会平缓一些，但是我们觉得18年的厨电，三四线城市的增长率还是比较高的。另外就是我们之前一直推荐的一个煤改气的方向，这也让我们对壁挂炉市场未来看好，这些就是主要的行业性的情况。

　　白酒：我们认为一线酒将持续一个健康的稳定增长（业绩增速基本能够看到30%以上），次高端则受益于高端酒提价带来的价格空间。整体看，白酒行业的增长动力主要基于消费升级带来的名优酒（高端和次高端）需求提升，目前茅台供需矛盾仍然存在，供应增速远小于销量增速，所以我们看到目前一线酒一批价和终端价始终维持高位，以及11月底12月初次高端酒的陆续提价。尤其茅台公告2018年产品平均提价幅度18%，意味着出厂价预计由原来的819元提升到969元，带给茅台2018年营收和净利增速分别会有30%和40%。对整个白酒板块提供支撑。

　　电力：继7月1日上调火电电价之后，我们预计2018年煤电联动还会上调电价。根据煤电联动公式测算虽然有超过3.5分/千瓦时的上调空间，但近期政府整体思路是给工业企业降本减负，终端销售电价基本不会上调，因此只能从电价包含的行政性收费和基金来调整，目前销售电价中除了可再生能源发展基金由于目前缺口较大，其他未来还存在调降的可能性。我们判断通过调整政府性基金同时压缩输配电费用，电价有望上调1分/千瓦时左右。另一方面我们认为明年煤炭成本会有5%左右的下降，经过一年多的去产能，煤炭行业供给侧改革已经取得阶段性成果，但煤价高企不但给电力行业，包括钢铁、化工、建材等行业带来成本增加，如果这些行业自身无法消化往下游传导的话，对整体工业企业成本上升有影响，发改委已经开始通过释放先进产能和适当放松进口调控煤价了。另一方面，明年电力和煤炭的长协谈判也在政府指导下进行，今年要求长协煤覆盖用煤量75%，履约率达到90%，而去年这些数字都只有50%左右，所以综合来看我们判断企业用煤成本整体下降5%左右。

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　　主题跟踪

　　京津冀一体化

　　核心逻辑：（1）规划先行，谋而后动：雄安新区规划仍未出台，这表现国家不急于求成、稳扎稳打的态度；十九大报告中“高起点规划、高标准建设雄安新区”的表述为新区奠定了整体基调，新区的定位将是“未来城市的样板”。（2）入区产业严格把关：新区主要吸收高端高新产业，自9月份批准首批48家企业在新区设立后，阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头率先落户新区，未来新区承接产业的速度将会加快，但产业的准入门槛将一直保持在高位。（3）强调新区环境保护：结合我国环境监管力度加强的整体格局，新区对生态保护提出了更加严苛要求，以白洋淀周边环保为核心，推动污染治理，同时正在抓紧研究启动一批环境治理企业率先入驻。（4）主要受益行业：高端服务业、高度装备制造业。

　　动态跟踪：12月24日，中国共产党河北省第九届委员会第六次全体会议在石家庄召开。全会指出，要把雄安新区建设成为绿色低碳、信息智能、宜居宜业，具有较强竞争力和影响力，人与自然和谐共处的现代化城市。全会强调，要坚持以疏解北京非首都功能为牛鼻子推动京津冀协同发展，扎实推进协同发展向深度广度拓展，高起点规划、高标准建设雄安新区，全力以赴做好北京冬奥会筹办工作，打造以首都为核心的世界级城市群。12月26日，雄安新区召开党工委委员（扩大）会议，传达学习贯彻省委九届六次全会精神，高起点、高质量编制好雄安新区规划，研究制定改革开放措施，建设资金筹措机制，搞好项目建设，确保新区开好局、起好步。

　　环保： 环保部称“大气十条”空气改善目标可以实现

　　核心逻辑：（1）2017年资本市场中表现平平：当前环保行业主要是政策驱动，市场认可度较低；供给侧改革的大背景，使得下游企业多受停产、限产影响，未能释放环保需求（2）较大差距将激发环保新高度：我国环境治理距2020年环境目标还存在较大差距，2016年，环境投资治理仅占GDP1.23%，而发达国家平均水平约为2%，同时，我国环境治理标准距国际先进标准也存在较大差距，环保投资不足，环保投资和治理将具有广阔前景（3）政策驱动转向需求驱动：16、17年，国家在环保监管方面频频“重拳出击”：排污许可、河长制等监管制度相继出台，中央环保督查、专项督查、强化督查等相继实施，我国环保监管的顶层设计基本完成，未来，随着环境税等的实施，环境治理将内化为企业成本，环境治理将向需求驱动转变（4）环保行业估值目前处在历史低位，行业上涨动能不断积聚，行业将迎来预期上的大幅改善，工业相关的大气污染治理、水处理、污染物排放检测、危险品废物处置等行业将会从中受益。

　　动态跟踪： 12月31日，《大气污染防治行动计划》（简称“大气十条”）将收官。环保部28日召开例行发布会，环保部宣传教育司巡视员刘友宾介绍，专家们分析认为，“大气十条”提出的空气质量改善目标能够实现。另外，目前秋冬季大气重污染频发的难题正在顺利破解。他同时表示，大气污染防治的路还很长，目前取得的成绩与人民群众的期盼还有差距，大气污染防治形势依然严峻；在例行发布会上，有关人员还介绍了第一次中央环保督察的有关情况，第一轮中央环保督查实现对全国31个省份全覆盖，共问责超过1.8万人，2018年拟对第一轮督查开展“回头看”。

　　传媒：官媒上线AI+媒体

　　核心逻辑：（1）2017年传媒板块整体下跌21.1%，行业估值接近历史底部，细分领域保持高成长，快速调整后具备向上基础（2）行业迈进存量精耕时代：前几年，基于人口规模优势，中国迅速成为全球最大的互联网市场，但人口红利的迅速削减，用户高速增长期已过，存量将基本保持稳定（3）各领域情况——电影：优质国家大片带动票房回暖，消费升级使居民娱乐性消费支出增多，城镇化推动三线及以下城市观影人数增加，票房有望长期稳定增长；网剧：“内容为王”取代“渠道为王”，网络剧“爆款”频现；视频付费用户高速增长，未来中国视频付费市场想象空间巨大；游戏：吃鸡带动端游新热潮，端游占比回升，网易、腾讯两家独大，占市场份额75%以上，巨头优势明显，移动游戏更加关注将用户碎片时间变现，受众群体更广（4）应该坚定看好市场份额领导者和小众精品路线的成功践行者

　　动态跟踪：12月26日，中国第一个媒体人工智能平台“媒体大脑”由新华社正式发布上线。“媒体大脑”目前提供8个模块的服务内容，覆盖从线索、策划、采访、生产、分发、反馈等全新闻链路，让云计算、物联网、大数据、AI 等多项技术为媒体赋能。这代表着新华社在探索媒体智能化这一方向上迈出了重要的一步。当日上午，中国第一条MGC（机器生产内容）视频新闻产生，机器仅耗时10.3秒，就生产出了一条2分08秒的视频新闻，这意味着人工智能技术在媒体领域取得了重大突破。

　　国企改革：17年成绩喜人，18年期待颇多

　　中央层面，上周五中央经济会议指出，改革国有资本授权经营体制，实质是进一步推进所有权与经营权分离；国资委回归出资人身份，明年要改革放权授权；国企将内部分类，分清优劣，决定进退。国资委改革办副局长尹义省称，国企改革政策主体框架基本确立。从行业分布上看，目前“混合程度”位列前五的行业依次是房地产、建筑、建材、通信、矿业等，混合所有制企业户数占比分别为88.3%、86.3%、78.3%、77.9%和76.8%。而在电力、石油、天然气、铁路等部分央企传统“势力范围”，混改尚待取得实质性突破。地方层面，各地国企纷纷停牌、更名，资本市场将成为国企改革的“主战场”。安徽国资改革再进击，国资委向企业放权，设改革发展基金。天津去“僵尸企业”提前完成今年任务。企业层面，中国联通(6.33 -1.25%,诊股)机构精简超预期，总部人员编制减少51.6%，部门数量减少33.3%。

　　从2017年全年来看，中央企业中已开展混合所有制改革的企业户数占比达68.9%；公司制改制全面提速，中央企业集团层面公司制改制方案已全部批复完毕。87家中央企业建立了董事会，其中83家外部董事占多数，有效制衡的法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制不断完善；加快化解过剩产能，中央企业化解钢铁过剩产能595万吨，化解煤炭过剩产能2523万吨，均提前完成全年任务。并购重组方面，十八大以来共完成18组34家中央企业重组，中央企业由116家调整至98家，各省级国资委出资企业开展了171组重组整合。国资监管方面，国有资本投资运营公司试点不断推进，投资公司的“中粮模式”成为标杆，运营公司的多只基金积极参与国有企业改革，国有资本布局结构不断优化，发挥了积极引领和带动作用。

　　尽管从理论上，上市公司已经可以成为“混改所有制企业”，但是长期以来“一股独大”的问题一直困扰着国有企业。本轮国企改革的“混合所有制改革”更多层面是试图在管理层中加入更多非控股股东话语权，这也可以从中国联通混改方案中看出：中国国有企业结构调整基金、中国人寿(30.45 -0.65%,诊股)作为重要混改对象。随着股权结构的优化，国有企业的激励机制和治理结构将得到优化，中国小股东的利益得到保障，公司也将更加市场化，国企改革板块也将在2018年的资本市场中获得丰厚的收益。